中金汽车:华晨宝马业绩相符预期 具有21%上走空间
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  来源:中金汽车

  业绩基原形符市场预期

  华晨发布2019年业绩:2019年买卖收入38.6亿元,同比-11.8%,来自相符营企业投资收入76.3亿元,同比 22.1%,归母净利润67.6亿元,同比 16.2%。2H19华晨宝马单车利润隐晦升迁,业绩外现基原形符市场预期,略超吾们预期。

  发展趋势

  X3带动华晨宝马单车收入盈余升迁。华晨宝马2019年实现销量54.6万辆,同比 17.1%,下半年受3系换代影响,销量添长放缓(同比 10.0%),但产品组织隐晦改善,X3迅速上量、占比增补,全年销量占比达到22.3%,带动单车收入、单车净利升迁。2H19收入实现901.8亿元,同比 19.3%,单车收入达到32万元,环比 2万元,贡献净利润实现40.7亿元,同比 58.7%(往年同期添收不添利,基数较矮),单车净利润达到2.89万元。

  轻客业务折本扩大,资本支付增补。2019年收入同比消极,其中轻客业务收入同比-15.2%至33.9亿元,汽车金融业务收入同比 24.3%至4.8亿元,保持迅速添长。全年毛利率为1.9%,同比-4.6ppt(2H19降幅较大),物料及生产成本有所增补、拖累毛利。2019年公司资本支付9.9亿元(往年同期4.6亿元)、大幅添长,图片中心主要系购买设备和轻客新产品(Renault Master)开发成本增补,现在公司资产欠债组织比较健康,能够维持现有较高强度的资本支付。待轻客新车型推出上量,扭亏仍需时日。

  产能组织显激进,中永远添长中央在宝马纯电车型的全球需要。华晨宝马产能组织在现有76万辆的基础上计划添至140万辆,截至2018年中,华晨宝马在手现金超过200亿元,用以已足上述资本支付。在现有50万辆出售周围的基础上,国产X2、崭新3系不息上量,即将国产的X5贡献添量,盈余产能将主要分配给即将导入的纯电动车型,包括iX3(2022年投产)、iNEXT等。异日2-3年,吾们认为依赖传统燃油车能够撑持华晨宝马销量保持10%旁边的添长,而纯电动车型的全球需要是决定其更永远添长的关键。

  盈余展望与估值

  吾们之前展望2020年华晨宝马全年实现13-15%的销量添长,但考虑到疫情影响,吾们下调销量展望到 8%,同时基于产品组织改善,上调单车盈余。响答上调2020年盈余展望3.8%至72亿元,并引入2021年盈余展望79亿元。基于估值调整,保持中性评级和现在的价8港币(2020年5倍P/E),较现价具有21%的上走空间。

  风险

  销量矮于预期,扣头大幅扩大;纯电车型需要矮于预期。

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义务编辑:张海营

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